行業(yè)經(jīng)歷3年調(diào)整,風(fēng)險(xiǎn)逐步出清,企業(yè)銷售風(fēng)險(xiǎn)敞口收窄。自2011年行業(yè)達(dá)到高峰,工程機(jī)械經(jīng)歷了連續(xù)3年多調(diào)整周期,以挖掘機(jī)為例,2014年1-10月,挖掘機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量7.97萬臺(tái),同比下降16.8%,前三季度工程機(jī)械行業(yè)銷售收入和凈利潤分別下降17.5%、52.4%。4年來,產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括廠商-經(jīng)銷商-最終客戶的銷售/需求相對(duì)更加理性,行業(yè)過剩產(chǎn)能逐步去化,產(chǎn)業(yè)上風(fēng)險(xiǎn)敞口將來將明顯收窄。

降息周期開啟,財(cái)務(wù)成本降低,資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)改善。11月21日央行公布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,一年期貸款基準(zhǔn)利率下降0.4個(gè)百分點(diǎn),一年期存款利率下降0.25個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)推動(dòng)利率市場化改革。此輪降息預(yù)示著未來降息通道開啟,主要企業(yè)的風(fēng)控增強(qiáng),企業(yè)信用銷售的風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)縮小,1)有助于高負(fù)債率上市公司降低財(cái)務(wù)成本,盈利改善;2)預(yù)期未來下游房地產(chǎn)和基建投資回升,開工項(xiàng)目增加導(dǎo)致社會(huì)存量設(shè)備利用率上升,房地產(chǎn)基建鏈條上資金鏈開始寬松,銷售回款好轉(zhuǎn),壞賬計(jì)提比例降低,上市企業(yè)資產(chǎn)端將逐步改善,資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)得到持續(xù)顯現(xiàn)。

一帶一路國家戰(zhàn)略,工程機(jī)械借船出海開拓海外市場,行業(yè)需求端將開始有所改善。我國工程機(jī)械行業(yè)的出口所占比例仍比較低,國家層面大力推動(dòng)一帶一路大戰(zhàn)略,積極鼓勵(lì)中國建筑、高鐵走向海外。再次背景下,我們認(rèn)為,伴隨著中國較大建筑公司承攬海外的基建項(xiàng)目,中國的工程機(jī)械行業(yè)有望借船出海,積極開拓海外市場,未來工程機(jī)械行業(yè)需求端也將開始有所改善。

再次上調(diào)工程機(jī)械行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”評(píng)級(jí)。經(jīng)歷了近4年的漫長調(diào)整,行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清,產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商-經(jīng)銷商-最終客戶銷售/需求相對(duì)更加理性,過剩產(chǎn)能逐步去化;降息周期下,上市公司資產(chǎn)端邊際改善,企業(yè)應(yīng)收賬款回款及現(xiàn)金流將好轉(zhuǎn);一路一帶國家戰(zhàn)略背景下,工程機(jī)械借船出海緊跟中國的建筑公司積極開拓國外市場,期待需求端將來的邊際改善;行業(yè)業(yè)績最差季進(jìn)行時(shí),行業(yè)估值提升,今年7月份我們上調(diào)工程機(jī)械到增持評(píng)級(jí),此次再次上調(diào)至買入評(píng)級(jí),建議配臵行業(yè)龍頭中聯(lián)重科、三一重工、柳工及核心零部件有望突破,進(jìn)口替代空間大的恒立油缸、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的廈工股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國外市場開拓進(jìn)程緩慢,低于預(yù)期;下游房地產(chǎn)基建投資增速下降。