2017年高歌猛進,2018年1季度猶豫前行

2017年不平凡,穩(wěn)需求緊供給之下,全年鋼價綜合指數(shù)均值同比漲幅達45.01%,31家上市鋼企收入增長約33%,扣非凈利約694億元,凈利率達5.63%,同比提升4.12個百分點;ROE達14.22%,同比提升10.88個百分點,創(chuàng)2008年以來最高。值得注意的是,相較2016年,2017年地條鋼的清理加大了供給端的調(diào)整力度,致使2017年原料走勢相對偏弱,進而冶煉環(huán)節(jié)利潤空間順勢擴大。不過高歌猛進之后,2018年Q1供需預(yù)期有所松動,上海螺紋相較年初累計跌幅達15.51%,對應(yīng)31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點回落1.37個百分點,但年化仍有約14%,依舊在歷史高位。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是ROE改善的核心關(guān)鍵:景氣恢復(fù)是主因

以杜邦分析來拆解,2017年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比提升約30%,是行業(yè)ROE改善的主要推動力,對ROE的提升貢獻,經(jīng)測算或可超7個百分點。其中,供需格局好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的鋼企產(chǎn)銷加快,是行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的核心原因。1季度鋼價原料雙回落的同時,前期樂觀預(yù)期導(dǎo)致中間商累積了大量的社會庫存,從這個角度上講,1季度ROE的回落中,噸鋼利潤(凈利率)下降仍是主因,鋼貿(mào)商的主動備貨,變相替生產(chǎn)商承擔了部分周轉(zhuǎn)率回落的壓力。

而從最新4月數(shù)據(jù)來看,隨著下游被延后的開工陸續(xù)恢復(fù),鋼價與出貨量都大幅回升,庫存單月去化速度達歷史新高,某種角度上再次證明了行業(yè)依然處在供需的弱勢均衡。

新常態(tài)下的行業(yè)新格局:鋼企ROE改善或?qū)⒁蕾嚦杀緝?yōu)化

從邊際變化的角度講,2018年供需兩端較去年都將趨于穩(wěn)態(tài),再指望周轉(zhuǎn)率繼續(xù)大幅改善,來提升ROE難度較大。不同公司之間的差別,將體現(xiàn)在凈利率能否提升。由于近兩年行業(yè)盈利的改善,更多受益于供給端的優(yōu)化,這意味著行業(yè)平均盈利中樞提升的同時,大多數(shù)公司也不再具備量的擴張基礎(chǔ),這就意味著,噸鋼利潤的優(yōu)化是重點。因此,不再具備較大成本壓縮空間的公司將隨著噸鋼利潤的穩(wěn)定,其業(yè)績增速或回落至中樞為0附近,而能夠降本增效、繼續(xù)提升單品利潤的公司,未來在行業(yè)內(nèi)的比較優(yōu)勢將逐步凸顯。

標的選擇:了解報表背后的故事,甄選比較優(yōu)勢個股

純從報表的角度,明顯異于行業(yè)的有:1、與行業(yè)走勢明顯背離的新興鑄管。源于閉口合同,產(chǎn)品定價調(diào)整有一定滯后性,今年價格或相對行業(yè)強勢;2、油氣行業(yè)景氣改善,帶來盈利回升的子領(lǐng)域龍頭,久立特材;3、優(yōu)質(zhì)龍頭寶鋼股份,短期或受限于并購整合后協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮仍需一段時間,而長期的集中度提升與中期的整合效應(yīng)顯現(xiàn),應(yīng)是未來龍頭紅利。當然,低估值的三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、太鋼不銹等均是行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標的,建議關(guān)注。